金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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