来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

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　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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