5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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