来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌<毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法/strong>

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。