文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，96的因数有哪些数，72的因数有哪些2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等96的因数有哪些数，72的因数有哪些多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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