4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：<中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗strong>工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(y中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗uán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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