调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(di2000克是多少斤啊ào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大2000克是多少斤啊，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年(nián)二季(jì)度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响2000克是多少斤啊下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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