事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。<为什么梅西的人缘远比c罗好/strong>

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1为什么梅西的人缘远比c罗好rong>和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13