金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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