事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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