美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国(gu狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会持续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现suí)着(zhe)市(shì)场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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