5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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