文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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