金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(sh形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语ì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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