近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(s廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思hèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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