2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(m开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗ěi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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