5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(mín一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币g)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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