事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(sh唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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