私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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