金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市(shì)场需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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