2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会相遇时间的公式 相遇时间怎么求主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)相遇时间的公式 相遇时间怎么求时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí相遇时间的公式 相遇时间怎么求)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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