金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学(xué)制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国(guó)际(jì)油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对(duì)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市(shì)需求。

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