金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业2像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的3Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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