来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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