4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸px;'>胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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