文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的充电宝100wh等于多少毫安结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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