公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和券商(sh一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者āng)结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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