近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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