美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称(chēng)，无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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