文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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