公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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