来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　池子为什么被封杀

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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