金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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