私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人90五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方00余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的(de五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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