2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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