4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。<1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB/p>

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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