近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是馈赠的意思(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(馈赠的意思bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(j馈赠的意思ì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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