金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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