4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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