4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　佛系心态是什么意思　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房佛系心态是什么意思销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；佛系心态是什么意思土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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