公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(五的大写是什么cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guā五的大写是什么n)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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