金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，撒贝宁个人资料简历企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值撒贝宁个人资料简历处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(撒贝宁个人资料简历dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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