金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yèh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称ī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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