大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上限担忧(yōu)的(de)缓解降低(dī)了(le)今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的(de)根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的(de)情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级导致行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断创下(xià)新低，部分地区现货价格(gé)回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来(lái)其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要(yào)取(qǔ)决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存(cún)超预(yù)期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美(měi)银(yín)行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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