金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuèm是什么意思性取向)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róngm是什么意思性取向)增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)m是什么意思性取向）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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