金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gō提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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