金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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