来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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