5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)发字有几画，发字有几画五行什么消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重发字有几画，发字有几画五行什么视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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