豫n是河南哪里的车牌

　　平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力。继一季度“天(tiān)量”投(tóu)放后，2023年4月社融增(zēng)长明显降温(wēn)，比去(qù)年4月疫情冲击期(qī)间创下的低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的(de)主要拖累在(zài)于(yú)人(rén)民币信贷增势(shì)放缓， 4月(yuè)降至(zhì)2008年以来历史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表外融资(zī)和直接融资(zī)基本延续(xù)了一季(jì)度的格局(jú)。1）委(wěi)托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷(dài)款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行(xíng)承兑(duì)汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资较去年同期有所下(xià)降，主(zhǔ)因(yīn)债券到期规模较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提(tí)前批(pī)的剩余发(fā)行额度不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱，增量(liàng)明显弱(ruò)于历史同期(qī)均值。各(gè)分项从(cóng)强到弱排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷(dài)款。新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售不振使其(qí)增(zēng)量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。但基于4月这个(gè)信贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结(jié)论(lùn)。一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款在一季度(dù)大(dà)幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面(miàn)，表内(nèi)票据维持(chí)低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)面临(lín)的净息差压力，增强(qiáng)其支持实(shí)体经济的可持(chí)续(xù)性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款利率的进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势影响较大，或是驱(qū)动其变化(huà)的主因(yīn)。在贷款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也有(yǒu)边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速有所回落。4月居民资产再配置(zhì)，银(yín)行理(lǐ)财规模重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小(xiǎo)银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场(chǎng)火热、居民提(tí)前偿(cháng)还(hái)房贷(dài)规模较高(gāo)，其驱动因素更多是家庭资产的(de)再配置，流向消费(fèi)规模可能(néng)较为有限。4）4月(yuè)财(cái)政存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建(jiàn)相关高频(pín)开(kāi)工率(lǜ)和重大项目开(kāi)工金额数据看，财政对实体经(jīng)济(jì)支(zhī)持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能(néng)导(dǎo)致中国经(jīng)济环(huán)比(bǐ)增长动(dòng)能较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速(sù)对(duì)比看(kàn)，货(huò)币(bì)政策对实体经(jīng)济的支(zhī)持(chí)还是比较(jiào)有力的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后续需(xū)通过财政加(jiā)力(lì)、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额(é)储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社(shè)会融资规模为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存量同(tóng)比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到(dào)去年同期疫(yì)情多点(diǎn)散发、社(shè)融一度触“冰”的(de)低基数效(xiào)应，以及今(jīn)年一季度“开门红(hóng)”期(qī)间社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多亿的(de)亮(liàng)眼表现，4月社融(róng)表现乏(fá)力“稳(wěn)信用”压力有所(suǒ)显(xiǎn)现。从(cóng)分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信(xìn)贷增势放缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿(yì)元，为2008年(nián)以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年(nián)同(tóng)期(qī)高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民(mín)币(bì)汇率相对稳(wěn)定(dìng)，4月(yuè)外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外(wài)融资和(hé)直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资(zī)同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖(tuō)累(lèi)新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业(yè)债融资、非金融企(qǐ)业境内股票融资分别(bié)同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷(dài)款发行规模持续高(gāo)于去年同期(qī)，但(dàn)到期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰，对净融资构成(chéng)拖累。截(jié)至(zhì)2023年一季(jì)度末，2022年(nián)10月(yuè)推出的500亿(yì)元民营(yíng)企业(yè)债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放(fàng)使用(yòng)，相(xiāng)关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年(nián)前(qián)4个月，财政继续(xù)前置发力，政府债融资规模(mó)较去年同(tóng)期累计多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算(suàn)数据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资的(de)总体(tǐ)规模与去年相当。但(dàn)不(bù)同之(zhī)处在(zài)于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未(wèi)下发(fā)剩余批次的地方债额度，且提前(qián)批(pī)的(de)剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿。如果近期下达地(dì)方(fāng)债额度，按照往(wǎng)年(nián)节奏，经过地方政府项(xiàng)目额度(dù)分配(pèi)、预算调(diào)整(zhěng)程序，剩余批(pī)次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则，表外融资(zī)同比多增，持续对社融(róng)构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月小幅新增(zēng)，相比去年同期分(fēn)别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅(fú)收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在居(jū)民端

　　2023年4月新(xīn)增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有(yǒu)多(duō)增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各(gè)分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中(zhōng)长期贷(dài)款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民中长期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净(jìng)偿还规模达历史新(xīn)高，相比18年-21年同(tóng)期均值多减(jiǎn)5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅多(duō)增4071亿元，且创(chuàng)历史同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的最(zuì)大(dà)问题仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销售低(dī)迷(mí)使其(qí)增量不足，居民预(yù)期(qī)偏(piān)弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传(chuán)统淡季(jì)的(de)数据(jù)，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷需求(qi豫n是河南哪里的车牌ú)不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同(tóng)期(qī)新高，仍然(rán)能够(gòu)有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目(mù)前企业贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力豫n是河南哪里的车牌，增强(qiáng)其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边际(jì)改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支(zhī)撑不强。另一方(fāng)面(miàn)，居(jū)民资产再(zài)配(pèi)置，银(yín)行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比(bǐ)少增，其(qí)驱动(dòng)因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费(fèi)的规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行下(xià)调(diào)挂牌(pái)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率（据融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农(nóng)商行1年(nián)、2年(nián)、3年(nián)、5年(nián)期存款(kuǎn)平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财(cái)市场需求火热(rè)，居民提(tí)前偿还房贷规模(mó)较高（4月居(jū)民中长期贷款净偿还(hái)规(guī)模达历史(shǐ)新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕(tì)的是(shì)，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年(nián)同期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但结(jié)合其他指标看，财政对实体经济的支持(chí)力度可能有所减弱(ruò)，基(jī)建投资相关的(de)高频指标出现了下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率(lǜ)、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石(shí)油沥(lì)青(qīng)开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环(huán)比走弱(ruò)），重大项目开(kāi)工金额同(tóng)环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全(quán)国各(gè)地重大项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房(fáng)地(dì)产恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济(jì)的环比增长动能较(jiào)快衰减。

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